很難想像，僅在一年前，A股還是股民口中堪比電騙園區的「緬A」。剛過去的9月，上證指數同比大漲逾40%、深證指數創下三年高、A股成交額再破3萬億元大關（人民幣．下同）。在這波升浪之中，A股的電子板塊市值達到14萬億元，超過了傳統的銀行板塊；部分公司股價翻倍，甚至翻幾倍也不罕見，許多科技ETF也漲了40%到50%。

股市突破連連，最受觸目的無疑是半導體企業寒武紀：市值超過6000億元，一度取代貴州茅台A股股王的地位。市值之爭只是表象，更為重要的是「高科技成長股」與「白馬股（長年業績回報優秀的價值股）」並駕，正式揭開以科技主導的A股質變序幕。

中金公司分析，中國科技板塊經過多年沉澱和發展，並由國產生成式人工智能深度求索（DeepSeek）交出成績，令科技成長故事走進A股投資主流〔表一〕。自DeepSeek今年1月面世以來，MSCI中國十大科技創新公司已升近30%，遠優於非人工智能MSCI指數的2%升幅﹝圖一﹞。

「中國人工智能與美國的差距已從過往『超過1年』縮短至『約3個月』，而這一波很多科技企業股價上漲，均包含了AI Visibility提升的因素……大盤指數逾百分之二十的升幅，估計過半貢獻來自科技板塊。」中信里昂證券中國科技研究主管張欽銳告訴記者。

第一質變：共同成長概念
市場樂觀情緒，為A股科技股帶來估值上的提升，寒武紀逾500倍市盈率（P/E）正是一例，此等熾熱市況惹起泡沫疑慮。但張欽銳強調，一些科企股價大漲，確有盈利增長作為支撐，「例如科技硬件或者AI基礎設施的光模塊PCB（支持數據中心內部高速互連的產品），某家廠商今年盈利100多億元的公司，明年盈利前景接近200億元，盈利規模是非常大的」，非傳統製造業公司可以比擬。

尤其當下經濟不景，其他板塊的盈利增長只能持平，更別說長期增長。相比之下……